מהו מכפיל, למה הוא כלי מדידה טוב, איזה פרט חשוב הוא מפספס.

אולי שמעתם לאחרונה טענות על כך שהשוק (ובמיוחד זה האמריקאי) יקר.
מה זה אומר שוק יקר?
ולמה אנשים החליטו שהוא יקר.

בגלל דבר מאוד פשוט שנקרא 'מכפיל רווח'

אני אנסה להסביר מה זה מכפיל רווח, מהם הסוגים השונים של מכפיל רווח, ולמה הוא לא תמחור מדויק במקרים רבים.

אז בוא נתחיל.

בוא נאמר שאני רוצה לקנות חנות בשכונה שלי, איך אני אחשב האם שווה לי לקנות את החנות או לא?

פשוט מאוד, אני שואל את המוכר כמה הוא מרוויח בשנה, ומחשב לפי זה.

אם הוא מרוויח בשנה מאה אלף שקל, נראה לי שמיליון שקל יהיו סכום מתאים, בעשר שנים הראשונות אני אכסה את ההשקעה, ומאז והלאה אני אתחיל להרוויח.

כלומר:
מחיר העסק ÷ הרווח השנתי = המכפיל.

המכפיל בעצם הוא נתון פשוט, כמה שנים ייקח לי לכסות את ההשקעה.

(אפשר אגב לחלק את מאה במכפיל, ולחשב כמה אחוזי תשואה יהיו, כי אם המכפיל שלי הוא חמש, אני עושה 20 אחוז בשנה, ואם המכפיל שלי הוא 30, אני עושה 3.3 אחוז בשנה)

זוהי דרך מקובלת לחשב חברות. וורן באפט מאוד מחזיק ממנה, והיא הגיונית בהחלט.
אם חברה מרוויחה סכום מסוים כל שנה, אני משער שזה יהיה בערך העליה שלה בכל שנה.

זה מכפיל רגיל.

מכפיל שילר

מכפיל שילר הוא מכפיל 'מחמיר' יותר.
הוא אומר "רגע, אבל יכול להיות שנה שבה חברה הרוויחה הרבה או קצת באופן חד פעמי, קשה לשער שווי של חברה על פי שנה אחת."
לכן הוא לוקח עשר שנים אחורה, מחשב אינפלציה ונותן כמה היה הרווח הממוצע לשנה בחברה.

(כשמדברים על ממוצע כולל לשוק זה ממוצע של רווחי כל החברות לעומת שווי השוק כולו)

רגע, ומה עם נדל״ן?

בואוא נעבור שנייה לשוק אחר .
לשוק הנדלן.
המחיר הממוצע לדירה הוא 2,435,000 ואילו לשכירות הוא 4,878 מה שיוצר מכפיל של בערך 41. (בתל אביב אפשר להגיע למכפיל של 52...)

כלומר, בשביל להתחיל להרוויח מקניית דירה בישראל, אני צריך לחכות 41 שנה

41 שנה!

במכפיל רגיל, במכפיל שילר נגיע גם לסכומים של 47 שנים, ובמכפיל טופורוביץ (מכפיל שילר על עשרים שנה, ולא עשר) נגיע גם ל54! (כאן טופורוביץ הביא את הרעיון הנ"ל)
אז אתם תאמרו לי, יוסי, אבל המחיר של הדירה עולה, וגם מחירי השכירות יעלו, לא יקח לי באמת 41 (וודאי שלא 54 שנים) שנה להחזיר את ההשקעה הראשונית שלי.

ייקח לי חמש עשרה עד עשרים שנה בערך להחזיר את ההשקעה שלי, ואולי אפילו פחות, כי מחירי השכירות יעלו משנה לשנה, ואיתם גם מחירי הדירות...

הו.

לנקודה הזו רציתי להגיע.

איך קוראים לפרט הזה?

צמיחה.

ככל ויש יותר צמיחה ברווחי החברות, מכפילים גבוהים מתחילים להישמע הגיוניים.

אם ניקח חברה שנסחרת במכפיל 30 (וללא צמיחה, ייקח בדיוק 30 שנה להחזיר את ההשקעה), הנה מה שיקרה לזמן ההחזר (Payback Period) תחת קצבי צמיחה שונים של הרווחים:

• בצמיחה של 3% בשנה: ההשקעה תחזיר את עצמה תוך כ-21.7 שנים (חסכת יותר מ-8 שנים של המתנה!).
• בצמיחה של 4% בשנה: ההשקעה תחזיר את עצמה תוך כ-20.1 שנים.
• בצמיחה של 5% בשנה: ההשקעה תחזיר את עצמה תוך כ-18.8 שנים.
• בצמיחה של 10% בשנה: ההשקעה תחזיר את עצמה תוך כ-14.5 שנים בלבד.

אז האם יש מכפיל שמחשב את זה?
לא בדיוק, כי קשה לחשב צמיחה הלאה של חברה, כי אין לנו מושג מה תהיה הצמיחה של החברה הלאה.

בגדול, מכפיל מתאים לשוק לא צומח, למניות כמו קוקוה קולה וכדו' , דברים שאין להם הרבה לאן לצמוח יותר ממה שהם היום.

מסתכלים קדימה: Forward P/E

אבל יש סוג מכפיל אחד שנותן איזה שהוא דבר קטן.
הוא אומר, איך אפשר לחשבן את המכפיל של חברה ב2026 עם התוצאות של 2025, אז הוא מחשבן את הצמיחה הצפויה לאותה שנה.
למכפיל הזה קוראים Forward P/E. שימו לב, הוא לא מחשבן עדיין את כל הצמיחה שתהיה שנים קדימה, הוא מחשב רק את השנה הקרובה במקום את השנה שלפניה.
הוא בעייתי, כי הוא מסתמך על תחזיות אנליסטים שברוב המקרים לא מאוד מדייקות.
במכפיל הזה אנחנו ב20, קצת מעל הממוצע של המכפיל הזה שעומד על 19.
אפשר לראות את המכפיל הזה כאן

סיכום

בשנים האחרונות הייתה צמיחה אמיתית בשוק, לא רק עליה בשוק, אלא עלייה ברווחי החברות, זו הסיבה גם שמכפיל שילר נותן לנו תוצאה יקרה בהרבה ממכפיל רגיל, וזו הסיבה שמכפיל טופורוביץ נותן לנו תוצאה יקרה אף יותר.

זה לא אומר שהשוק יקר, הגיוני גם שהשוק צומח.

יש שתי אפשרויות שמכפיל יתאזן, או שהמונה ירד או שהמכנה יעלה.
ובעברית, או שרווחי החברות יגדלו , או שמחירי החברות ירדו.

למה יש יותר סיכוי לקרות?
לדעתי, להגדלת רווחי החברות.
אבל זה כבר דעה אישית שלי.